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2019年8月10日，中国人民银行支付结算司副司长穆长春在第三届中国金融四十人论坛上表示，央行数字货币呼之欲出，将采用双层运营体系。

风险提示：进展不及预期

正文

1 CBDC筹划已久，为何当前时点推出？

中国央行数字货币（CBDC）2014年即开始研发，至今已有五年。自2014年起，中国央行就在时任行长周小川的倡导下，开始了对数字货币和央行数字货币的研发。

加速推出CBDC，主动应对Libra挑战。2019年6月，Libra白皮书发布，在全球范围内引发巨大反响。在《Facebook发币，Libra能炼成超主权货币？》一文中，我们提出Libra对于主权国家法币将会产生一定冲击，政府信用较差的国家的货币或被挤出市场，而政府信用良好的国家将主动应战。央行在当前时点宣布CBDC“呼之欲出”正是主动应对Libra挑战的表现。

2 何为双层体系，双层体系有何意义？

中国CBDC将采用双层运营体系，即上层是中国人民银行，第二层是商业机构。

据称，央行数字货币选择“双层运营体系”主要出于性能、用户习惯、风险控制和对现有金融体系的影响等方面考虑：

• 央行数字货币必将是面对零售场景、面对公众，而比特币、Libra的性能并不能满足高并发，经过一段时间研究后，决定采用双层体系。
• 大国发行央行数字货币是复杂的系统工程。
• 商业银行等机构的IT基础设施应用和服务体系已经比较成熟，用户基础庞大，服务习惯已经养成；人才储备较为充分，IT专家众多；系统的处理能力较强，在金融科技应用等方面已经积累了一定的经验。
• 通过双层运营的设计，可避免将风险过度集中在单一个体。
• 单层投放会引发“金融脱媒”。央行直接对公众投放数字货币，会对商业银行存款产生挤出效应，影响商业银行的贷款投放能力；极端情况下，还会颠覆现有金融体系，出现央行包打天下的“大一统”局面。
• 双层不会改变流通中货币的债权债务关系，不会改变现有货币投放体系和二元账户结构；不会影响现有货币政策传导机制。
• 央行不会预设技术路线，任何一个先进技术都可能用于央行数字货币研发；电子支付与央行数字货币界限模糊；可以充分调动市场力量，通过竞争实现系统优化。

尽管目前关于央行数字货币的具体信息尚且有限，但足以看出央行对于CBDC研发的重视以及经过多年研发CBDC已经取得相当的进展，众多运行中的细节问题已经被考虑在内，CBDC落地指日可待。

3 捍卫数字边疆，推进人民币国际化

一直以来中国CBDC的研发受到市场的广泛关注，我们认为中国CBDC的推出至少在以下三个方面具有重要意义：

捍卫数字主权。我们认为，未来数字主权将构成各国综合国力的一部分，数字主权将至少与金融主权处于同等重要的地位。从欠发达国家、小国家开始，Libra将对各国产生冲击，哪个国家在面对Libra时越主动，越能受到越小的冲击，并在数字货币潮流中占据越多的主动权。

提供新的货币政策工具，提升货币政策有效性。CBDC的出现为央行提供了新的货币政策工具，有助于提升央行货币地位和货币政策有效性。促进人民币国际化。对于中国而言，充分利用在数字支付上的经验，结合区块链技术和数字货币能够以数字化的方式进一步促进人民币国际化。

4 中国研发加速，数字大战一触即发？

各国CBDC研发加速，逐渐由研究阶段迈入实验及试点阶段。2019年初国际清算银行对包括中美日韩英法等国（地区）央行在内的63个央行的调查显示，2018年70%的央行正在进行有关CBDC的研发，相比2017年有所增长，尽管多数尚处于研究或实验阶段，但是许多国家正在从研究阶段迈入实验阶段。

Libra之前，全球CBDC的研发不愠不火，已经推出CBDC的国家均为第三世界国家，主要目的为实现去美元化或扭转国内经济困境等；Libra白皮书发布之后，主要大国均表现出了足够的重视，2019年尤其是Libra白皮书发布后各国CBDC研发似乎有加速趋势。

2019年3月，巴哈马中央银行宣布了一项名为“沙元计划”（Project Sand Dollar）的试点计划，该计划旨在为巴哈马即将推出的央行数字货币服务；

2019年4月，瑞典央行副行长表示，在未来十年内发行数字货币e-krona的可能性超过50％；

2019年5月2日，新加坡金管局与加拿大央行发布联合公告表示，双方对加密数字货币的跨境和跨货币支付进行了一次成功的支付试验；

2019年5月8日，泰国央行的技术合作伙伴Wipro宣布，泰国央行正通过建立基于区块链的原型解决方案，推进其数字货币项目；

2019年7月11日，土耳其第十一个发展规划谈及创建央行数字货币；

2019年 7月19日，泰国央行副行长宣布与香港金融管理局合作的央行数字货币研究项目正进入第三阶段。

作为世界上主要的经济体之一，中国推出CBDC自然意义非凡，围绕数字货币的数字大战已然是一触即发，中国CBDC的加速推出或打响各国捍卫数字主权的第一枪，并且在这场没有硝烟的战争中抢占一定先机。

附注：

因一些原因，本文中的一些名词标注并不是十分精准，主要如：通证、数字通证、数字currency、货币、token、Crowdsale等，读者如有疑问，可来电来函共同探讨。

来源：通证通研究院

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